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　　出品：上市公司盘问院

　　作家：光心

　　2024年12月31日，德力佳传动科技（江苏）股份有限公司（下称“德力佳”）上交所科创板IPO审核现象为“已受理”。瞻望本次公开刊行股票数目不超过4,000.01万股，拟召募资金18.81亿元。

　　笔据公司发布的招股证实书，德力佳在建设之初便通过股权筹谋与公司鼓励三一重能酿成深度系结，而如今德力佳董监高及中枢技艺东说念主员中有终点一部分东说念主来自三一重能，且2024年上半年有近四成营收来自三一重能，重重关联让东说念主很难不怀疑公司的孤苦性。

　　此外，公司各项用度率均远低于同行，招股证实书中以营收限度大、卑劣行业与客户相对聚焦来评释研发用度率低下问题，试问大客户营收占比高能否四肢公司怠于研发的意义？公司研发用度率经久处于低位是否会影响居品竞争力，进而牵扯改日事迹发达？以上问题存疑。

　　事件一：三一重能为德力佳首创鼓励 德力佳建设第二年通过关联并购罢了紧要金钱重组

　　德力佳有限建设于2017年，2023年举座变更为股份公司，是一家主要从事高速重载精密齿轮传动居品研发、坐褥与销售的企业，卑劣愚弄范畴现在主要为风力发电机组，中枢居品为风电主齿轮箱。

　　建设初期，公司鼓励为刘开国与孔金凤细君、三一重能、加盛投资。后续经过多轮增资与股权转让，截止招股证实书签署日，刘开国与孔金凤细君为公司实控东说念主，统统限度刊行东说念主41.98%的股份；公司第二大鼓励为三一重能，三一重能径直持有公司28.00%的股份；由远景动力澈底控股的彬景投资成为第三大鼓励，截止招股证实书签署日持股15.27%。

图：截止招股证实书签署日的公司股权结构图

　　德力佳建设第二年，便收购关联方三一重能持有的德力佳增速机100%股权，组成紧要金钱重组。

　　主义公司德力佳增速机曾用名为北京三一增速机斥地有限包袱公司，建设于2011年3月，建设时由三一重能100%持股。由于三一重能计谋退换，不再自产风电主齿轮箱，拟将公司对外转让。

　　彼时初设的德力佳罗致租出神气使用三一重能关联坐褥斥地，由于关联自有坐褥斥地不及，为兴盛德力佳有限坐褥需求，德力佳有限于2018年收购德力佳增速机以得到关联坐褥斥地。

图：德力佳增速机和德力佳有限 2017 年的财务数据情况

　　据招股证实书透露的数据，截止2017年末，德力佳增速机金钱总额占德力佳有限金钱总额比例为95.43%，占比超过50%，因此组成紧要金钱重组。最终德力佳通过1元的股权转让价钱将德力佳增速机纳为全资子公司，获取了风电主齿轮箱关联坐褥斥地，进一步栽种居品坐褥武艺，推动了业务发展和筹备事迹栽种。

　　事件二：三一重能与远景动力两大鼓励孝顺近六成营收 存在紧要关联交游与客户积累度较高风险

　　而三一重能和远景动力不单是是公司的鼓励，同期亦然公司大客户，德力佳在IPO叙述期内的事迹增量主要来自三一重能与远景动力。

图：公司上前五大客户销售情况

　　据招股证实书浮现，2021年-2024年上半年（下称“叙述期内”），德力佳来自三一重能的营收占比永诀为23.99%、12.44%、19.48%、36.68%，同期来自远景动力的营收占比永诀为50.76%、24.94%、25.95%、21.04%。并吞打算，叙述期内德力佳来自三一重能和远景动力这两大鼓励的关联销售占比永诀为74.75%、37.38%、45.43%、57.72%。

　　以上数据兴盛2024年4月校正的《上海市证券交游所股票上市规矩》对于紧要关联交游的判断圭臬，公司为三一重能、远景动力销售商品、提供劳务的行动组成紧要关联交游。

　　此外，笔据上图数据可知，公司还存在客户积累渡过高的风险。叙述期内，德力佳上前五大客户销售收入占总营收的比例永诀高达91.94%、98.86%、95.92%、97.89%。前五大客户险些包揽了公司一齐的营业收入，客户积累度极高。

　　事件三：董监高、中枢技艺东说念主员与三一重能、远景动力高度关联 与三一重能的关联尤为显然

　　公司6名非孤苦董事里，除了刘开国与孔金凤细君此前一直在南高齿集团赴任，其余4位均有远景动力或三一重能从业资历，而且其中3位截止招股证实书签署日仍在这两家企业担任要职。

　　其中，李奎先生2011年4月至2018年7月任远景动力有限公司居品开发质料部主任工程师。李强先生2022年8月于今任三一重能董事、总司理，2023年9月于今任三一（邢台）风电装备有限公司履行董事、司理。廖旭东先2020年9月于今历任三一重能质保部总监等职位，2021年1月于今任三一（韶山）风电斥地有限公司总司理。方翛先生2010年8月于今任远景动力有限公司高等副总裁，2022年3月于今任远景动力有限公司监事。

　　此外，公司7位高等科罚东说念主员中，刘建华先生、李奎先生、李常平女士3位曾有远景动力或三一重能从业资历。3位监事中，贺城元先生也同期兼任三一重能制造本部本监。5名中枢技艺东说念主员中，周欢先生曾任三一重能盘问院机械工程师。更值得关注的是，以致连三一重能的董事长周福贵曾经担任过德力佳总司理，于2020年11月卸任。

　　事件四：上市疏导前夜空降三一重能前财总 德力佳IPO需三一重能派东说念主把关？

　　据媒体报说念，德力佳于2023年8月16日启动IPO疏导，疏导机构为华泰融合证券有限包袱公司。2024年12月20日，德力佳完成IPO疏导。

　　值得防御的是，就在德力佳启动疏导的约两周前的2023年7月28日，公司召开第一届董事会第四次会议，遴聘李常平为财务总监。

　　据招股证实书透露的简历，李常平女士自2002年5月加入三一重工，历任三一重工股份有限公司财务部管帐、部长、子公司财务认真东说念主，2022年4月任三一重能财务总监（副）， 2023年7月于今，担任德力佳财务总监。

　　李常平女士在三一集团担任财务关联职责已超20年，且其在三一重能上市前夜被委以财务副总监的重负，其业务武艺及实操训戒可见一斑。

　　李常平女士入职一年半后，德力佳IPO得到受理。截止招股证实书签署日，李常平女士通过职工持股平台无锡德同转折持有公司0.31%的股权。

　　事件五： 三一重能代发职工薪资福利 内控存在不范例问题

　　2021年-2022年，公司职工杨少雄的薪酬和刘建华的关切福利均由三一重能代发。2020年6月，公司职工武洋发生工伤，由于其需要在北京进行康复调和，公司托福三一集团在2021 年至2023年为其在北京交纳社保。截止招股证实书签署日，三一重能共为公司代发107.24万元。

图：三一重能向德力佳个别职工支付职工薪酬、关切福利和社保情况

　　此外，叙述期内德力佳过火子公司存在2项行政处罚：2021年1月，公司由于不服素运行大气混浊防治轨范、以走避监管的神气排放大气混浊物，被无锡市生态环境局罚金15万元。2021年5月，子公司德力佳增速机由于未如期求教个东说念主所得税，被北京市昌平区税务局第一税务所罚金200元。

　　以上事件或反应了公司的内控问题，早在华泰融合证券向江苏证监局报送的《对于德力佳传动科技（江苏）股份有限公司初度公开刊行股票并上市疏导职责完成叙述》中就曾透露：“疏导职责运行前德力佳存在着里面限度灵验性有待栽种的问题“。而在第一期疏导中，华泰融合证券还指出”德力佳虽已建立较为范例的内限度度并灵验运行，但距离上市公司的内控范例条目仍存在一定差距“。

　　综上，以上五大事件标明，德力佳在早期启动金钱、后续事迹发达，乃至科罚东说念主才、上市经过、职工关切均有三一重能的深度参与，其自己孤苦性引东说念主质疑。

　　此外，公司各项用度率均远低于同行。叙述期内，公司销售用度率永恒在0.25%以下，而行业平均值在1.50%以上，在基数本就不大的情况下差距超1个百分点。叙述期内公司科罚用度率经久处于2%以下，而行业平均值永恒在5%以上，比年还冉冉栽种至8%。叙述期内公司研发用度率呈增长趋势，2024年上半年栽种至3.72%，但较6.81%的行业水平仍有超三个百分点的差距。

　　据公司在招股证实书中的评释，销售用度率低于同行主要系居品相对单一但销售限度较大、同期公司下旅客户积累度较高使得市集开拓用度低，是否意味着公司大客户风险较高且莫得开拓新客户的筹备？科罚用度率低于同行主要系公司科罚结构较为简短、且下属两家全资子公司均未履行开展筹备举止，是否意味着公司运作并不依赖里面科罚体系维持、销售额的罢了主要依靠关联交游？

　　此外，公司也在招股证实书中提到，公司主要从事的风电主齿轮箱是风电机组中技艺门槛最高的部件之一，对企业的研发和坐褥武艺条目较高。比年卑劣风机大型化程度加速使得风电整机制造商的居品迭代速率显然加速，淌若公司不可准确把抓风电行业的发展趋势，不可实时跟进客户居品的更新换代，将可能影响公司的行业地位和改日的筹备事迹。

　　同期，公司研发用度率却远低于同行，以上说法或者是否定了我方的发展出路。公司还在招股证实书中评释到，研发用度率低于同行，一方面因为公司举座营业收入限度较大，另一方面因为公司居品的卑劣行业和客户均相对聚焦。“客户相对聚焦”能否成为研发用度率低的意义？这是否意味着公司运作更多的依赖客户筹谋而非居品调动性？此营业款式是否具有成长性、平稳性和可不竭性？

　　此外，公司也提到，由于中枢技艺是公司在市集竞争中取得上风的关节要素，看护技艺东说念主员戎行的平稳，确保中枢技艺的先进性，并握住诱惑优秀技艺东说念主才加入，对于公司的平稳筹备和可不竭发展具有进攻意旨。

　　而从东说念主员组成上看，叙述期内，德力佳研发东说念主员数目永诀为42东说念主、55东说念主、58东说念主，占职工东说念主数的比例仅为5.44%、4.90%、4.17%、4.50%，不竭处于不及10%的低位。从增量上看，叙述期内德力佳职工东说念主数从2021年的772东说念主增长至2024年上半年的1312东说念主，时候职工总和增长590东说念主，研发东说念主员却只加多了17东说念主，不到东说念主员增量的3%。

　　综上，德力佳孤苦性和研发武艺问题隆起，公司在后续能否给出合理回复？又能否得胜刊行上市？咱们将不竭关注。

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